2011年10月27日星期四

如何看懂財務報表

李靖是專聽小道消息買賣股票的投資人,可是玩了34年的股票已經賠了100多萬元。今天,她終於下定決心要聽張立的建議,潛心研究個股的基本面,不過她實在不了解「什麼是個股的基本面」,所以她趕快跑來請教隔壁的鄰居,一位在證券公司擔任研究員的張立。
張 立對李靖說:「個股基本面指的就是這支個股最真實的本質如何?值不值得投資?買了會不會變成壁紙?換句話說,在個股的基本面部分,要研究的內容包括這家公 司賺的錢多不多?過去的營運績效如何?未來展望好不好?老闆或經營團隊的經營能力強不強?以及這家公司的財務有沒有問題?」
■財務報表是企業的成績單
李靖聽了之後卻說:「公司營運展望好不好、經營能力強不強,聽起來都是很模糊的概念,有沒有比較具體的數字可以證明呢?」張立瞪大了眼睛說:「當然有!就是在妳常常聽到的公司『財務報表』裡都可以找到。」
「財務報表的內容大致可以分為四大部分:資產負債表、損益表、股東權益變動表、現金流量表。」張立說:「透過這些報表,妳就可以簡單地了解一個公司究竟賺不賺錢?值不值得投資?」
李靖很高興地說:「太棒了!原來財務報表可以讓我們知道個股這些詳細的獲利情況、經營能力,甚至是股利的分配。不過,我要到哪裡才能找到個股的財務報表?」
張立笑著說:「這個簡單!你可以直接前往各公司的財務部、台灣證券交易所的閱覽室,或證券暨期貨市場發展基金會的資料室,都可以找到這些財務報表。另外,個股的公開說明書中也有最新的財務報表,投資人可以到各個券商的營業廳中找到。」
李靖:「可是,我沒唸過會計,看不懂財報怎麼辦?」張立回答:「財務報表雖然內容很豐富,但是非專業的投資人要從財務報表中分析個股的基本面並不容易。不過投資人還是可以從個股的獲利性、成長性、經營能力、安全性四大方向來檢視一個公司的投資價值。」
張立告訴李靖,只要注意觀察以下幾個主要的指標,就可以對一個公司的財務體質一目瞭然。
■獲利性指標:每股盈餘(EPS
每股盈餘(earnings per share)=稅後純益÷發行股數
◎解釋名詞:稅後純益、發行股數
稅後純益就是公司年度賺來的錢,扣除應繳的所得稅後所剩下的獲利。發行股數與公司的資本額息息相關,由於法令規定公開發行公司股票的每股面額為10元,所以發行股數與資本額兩者的公式如下:
公司資本額=發行股數×10要看一個公司賺不賺錢,最簡單的指標就是看每股盈餘,這是指公司經過一年(或一季)的經營之後,每一股可以賺到的金額,金額愈高代表這家公司的獲利能力愈好,反之則代表公司的獲利能力愈差。這個數字可以在財務報表中的「損益表」中找到。
每股盈餘揭露投資報酬
李靖狐疑地問:「每股盈餘有什麼重要性?為什麼是觀察財報的第一指標?」張立笑著說:「每股盈餘愈高就象徵這家公司愈會賺錢,將來能夠分給股東的股利(投資報酬)也就愈多。投資報酬一旦升高,自然會吸引更多的投資人買這家公司的股票,股價因此就會上漲。」
舉例來說,華碩上市的前兩年每股盈餘都維持在30元左右,創下證券市場的最高紀錄,而公司方面只拿出每年每股賺錢的一半(即15元)分配給股東,就使股價飆到890多元的天價,其他每股盈餘23元的公司,最多也只會配個23元的股利,股價相對漲幅當然較小。
李靖繼續問:「每股盈餘這麼重要,投資人要如何使用這個利器來選股?」張立回答說:「原則上要選每股盈餘高的公司來投資,不過還要注意以下幾個重點,才不會吃虧。」

1.
以本益比(=股價÷每股盈餘)的高低配合選股,才不會買到超漲的個股。
2.
5年來這家公司的每股盈餘,是否都維持一定的水準。
3.
與同業相比,這家公司的每股盈餘是排在前幾名、還是倒數後幾名。
4.
業外收益高的公司,創造出來的每股盈餘也高,但卻不是最真實的本業獲利。
5.
每股盈餘雖然不高,但是公司未來的前景不錯的公司仍值得投資。
由上面幾點可以看出,光靠每股盈餘來選股是不夠的,所以還要再看下一個檢視個股獲利性的財務指標──純益率。
■獲利性指標:純益率
純益率=稅後純益÷銷貨淨額
◎解釋名詞:銷貨淨額
銷貨淨額也有人稱它為營業收入淨額,投資人要注意的是這項營業收入不包括業外收入,公式如下:
銷貨淨額=營業收入金額-銷貨退回金額
要評估一家公司的獲利能力有多高,就要看這家公司的「純益率」,也有人稱它為「盈利率」。這個數字是指稅後純益占本業營收淨額的比值,比率愈高愈好。稅後純益與銷貨淨額的數字,可以在損益表中找到。投資人可以自行計算純益率,也可以在Smart投資總覽等出版品中,查到計算好的數字。
純益率展現賺錢能力
李靖繼續問:「純益率是個百分比例,但是它可以看出什麼?對選股有什麼幫助呢?」張立解釋說:「純益率很少被投資人提到,但是股市的研究員卻把它看得非常重要,因為從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力,數值愈高表示公司愈會賺錢。」
「以上半年每股盈餘達6.06元的錸德為例,上半年的純益率高達36.6%,相當於錸德每做100元生意,就可以淨賺36.6元,的確稱得上是很會賺錢的公司,難怪股價漲幅超過兩倍。」
李靖好奇地問:「純益率這麼重要,但是到底多少的數字才是高獲利率?多少數字才是獲利不佳?要如何運用純益率選股呢?」
利潤程度,同產業比一比
張 立說:「這個問題問得很好!由於各行各業的產值、各公司的產能、產品的價格都不相同,所以純益率的高低值沒有一定的標準。不同產業的各個公司應該有不同的 比較標準,例如做電子的公司和做塑膠的公司純益率就有所不同;即使同樣是做電子產業,其中光碟業與筆記型電腦業,兩種電子產業的純益率也有高低之分,而從 純益率身上可以看出:這家公司從事的產業是不是利潤高的產業。」

除了各行業的純益率不同之外,從上表各公司純益率的例子還可以看出,位居產業龍頭的公司,它們的純益率通常比同業高。投資人可以到書局或便利商店買到Smart投資總覽,找出想要投資的產業相關個股,就可以從同業用平均值看出這家公司的純益率,在同業間是偏高還是偏低?以便做為選股的依據。

■成長性指標:營收成長率、盈餘成長率
◎解釋名詞:營收成長率、盈餘成長率
營收成長率的比較項目包括年度營收成長率、季營收成長率、單月營收成長率,投資人可以在財務報表內的損益表中找到營收、盈餘數字。其計算公式如下:
年度營收成長率=(本年度營收-前一×100%年度營收)/前一年度營收
盈餘成長率的比較項目包括年度盈餘成長率、季盈餘成長率。各項計算公式為:
年度盈餘成長率=(本年度盈餘-前一年度盈餘)/前一年度盈餘×100%要看公司獲利的成長性好不好,就要看營收成長率、盈餘成長率兩項指標。前者是指營收比前一時期成長的幅度,後者是指盈餘比前一時期成長的幅度,用這兩者一起檢視這家公司,就可以知道公司的營運成長了多少。


Tips
:計算注意事項
計算營收成長率時,所選定的營收金額是指公司的總營收,也就是包括本業收入及業外收入;計算盈餘成長率時,所選定的盈餘項目是指公司的稅前純益,也就是未扣除所得稅的獲利。
李 靖皺著眉頭說:「買股票要買未來,財務報表的營收、盈餘金額都代表過去的數字啊!」。張立接著說:「雖然營收、盈餘是過去的數字,但是藉由公式的計算,可 以把這些營收成長率及盈餘成長率的變化推演成趨勢,用來觀察公司在這個時期的經營表現,看看它們是否創下新高紀錄、或比上一時期是否有顯著的進步。」
營收忽高忽低不是好現象
張 立指出,如果看到一家公司的營收、盈餘成長率忽高、忽低,代表這家公司營運狀況不太穩定,此時最好多留意報紙上的新聞或請教證券專家,把它們營收成長的波 動原因搞清楚,然後就可以由此推論這家公司:未來是否會繼續創出營運佳績,如果答案是肯定的,就加碼買進這家公司的股票;如果答案是否定的,就賣出手上的 股票。
李 靖繼續問:「營收成長率與盈餘成長率兩者有何關係?如果一個正成長、一個負成長,投資人該如何解讀呢?」張立:「妳愈來愈進入狀況了!一個公司最理想的情 況當然是營收、盈餘都同步成長,從兩者的關係可以看出產業是否持續成長。我們以上半年產業表現很好的光碟業──精碟,以及產業表現不佳的華通,來比較一 下。」
由於光碟業的產業榮景不衰,所以使得同業及精碟的營收成長率不斷創新高。另外,精碟的盈餘成長率也有很好的表現,代表光碟業並沒有因為產能增加而出現產業的獲利率衰退等問題。
反觀製造印刷電路板的華通,前三季的營收成長率雖然還是正成長,尤其是去年第四季營收成長率達47%,但是盈餘成長率卻呈現-38.3%的衰退數字,代表印刷電路板的業界殺價競爭非常激烈,大家都以低價出貨搶占市場,使得這個產業的獲利率不斷下降,市況已經逐漸步入不景氣,投資人買進這種產業的股票要特別小心。
■經營效率指標:存貨周轉率、應收帳款周轉率
存貨周轉率=營業成本÷存貨
應收帳款周轉率=營業淨額÷應收款項淨額
◎解釋名辭: 存貨、應收帳款
存貨是指公司的產品經過一段期間(季或年)的銷售之後,剩下還沒有賣掉的貨品。除此之外,存貨還包括公司所有進料但還沒有組裝成產品的零組件或原料。應收帳款是指客戶買了這家公司的產品,還沒有付錢的金額。

Tips
:周轉率代表「次」
投資人不要聽到存貨周轉率及應收帳款周轉率的「率」字,就以為它們的單位是百分比(%),實際上這兩個周轉率的單位是「次」。
存貨及應收帳款都是這家公司應該變成實質「獲利」,卻因為銷不出去或客戶因故未付款才沒有變現的項目,所以雖然列在資產負債表中的「資產」,但是卻應該愈少愈好。

判斷一個公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率、應收帳款周轉率。舉例來說,甲公司上半年的營業成本是400元、存貨金額是20元、營業淨額600元、應收帳款100元,計算出來的存貨周轉率為20,應收帳款周轉率為6。代表的意義是:公司平均每花20元的成本才會發生1元的存貨、平均每做6元的生意才會發生1元的應收帳款。
投資人要計算這兩項數據時,可以在財報中的損益表找到營業成本及營業淨額,在財報中的資產負債表找到存貨及應收款項淨額。
李 靖好奇地問:「不是看公司獲利就好了嗎?為什麼還要看周轉率?」張立說:「這是因為各公司的經營能力不同,當你挑到幾個獲利性、成長性都不相上下的個股 時,你最好繼續比較這些公司的經營效率強不強。因為經營效率愈好,代表這家公司的企業競爭力愈強,愈能在產業景氣好的時候,為股東賺到比別人更多的錢,也 會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期。」
存貨、應收帳款周轉率運用3原則
原則上,這兩項周轉率的數據都是愈高愈好,但是各產業的經營情況不同,所以沒有一定的標準可言,投資人分析時要注意以下的觀察及運用重點:

1.
存貨周轉率低的公司有時不見得是產品銷不出去,而是公司刻意囤積原料或零組件,以免日後價格上漲,徒增營運成本壓力。所以研究存貨周轉率時,最好考量原料產業的景氣變化情形。

2.
如果這家公司的客戶都是知名的國際大廠,如IBM、康柏等國際債信都相當優異的公司,他們所開立應付款的期限可能比較長,所以這家公司在應收帳款的部分就可能比其他的公司還高,但卻不需過分憂慮。

3.
投資人可以把同產業的公司放在一起比較,就可以看出誰的經營效率較高,例如同樣做筆記型電腦以及都是高股價的華碩、廣達。
不過,這部分的資料,必須從公司財報資料上查閱,一般市場上的投資總覽並未列出。因此,想真正了解一個公司的經營績效如何,投資人可就要自己做功課了。
■安全性指標:負債比率
負債比率=負債總額÷資產總額×100%
要了解公司的負債情形就要看「負債比率」,負債比率是指公司對外欠的錢占公司總資產的比率。負債比率愈高,代表公司的財務狀況比較吃緊;負債比率愈低,代表公司的財務狀況良好。讀者可以在資產負債表中,找到負債總額、資產總額兩項數字,然後計算出負債比率。

李靖:「去年股市爆發好多地雷股,像這樣的公司我如何事先預防?」張立:「沒錯!一個公司的財務健全與否,關係到你手上的股票是否會變成壁紙,最重要得先看公司的負債比率。」
張立舉例,甲公司的負債比率為40%,代表甲公司的100元本錢中,有40元是借來的。即然是借來的,就要支付高額的利息給銀行或債權人,如果遇到金融風暴、或銀行要收銀根時,高負債比率的公司就要低價換現金還錢、或拿出更多的資產來抵押。所以買股票要儘量選負債比率低的公司,低負債比率代表公司的財務狀況健全。
不過,有的公司經營者的企圖心很強,他們會用較高的負債比率換取較多的資金,然後擴充公司的營運規模。有的產業特性則是適用較高的負債比率,因此依負債比率分析個股要注意以下3大原則:
原則1:長期觀察負債比率的變動
雖然負債比率每年維持不變,不表示公司的財務狀況愈來愈好,但是負債比率逐年上升,一定代表公司的財務狀況愈來愈差。例如近年來股價表現不佳的致福,以及前一陣子常常傳出跳票風聲的瑞圓紡織,所以投資人分析個股的負債比率時,一定要抓35年的負債比率變動情形。

原則2:與純益率搭配使用
為了避免漏掉前述利用高負債比率,換取較多資金來擴充營運規模的個股,投資人分析負債比率時,可以把這家公司的純益率拿來做為檢測標準,看看增加負債的部分,是否為公司賺取了同等的利潤。
例如台泥86年至今年第二季為例,負債比率一共成長了17.1%,但是純益率的成長幅度卻增加了36%,顯然獲利性的成長力道比負債比率增加的幅度還大,這種負債增加就代表為公司賺取了更多的獲利。

原則3:各產業的負債比率基準不同
再次聲明「負債比率高的公司不一定是壞公司」,因為與其他檢測指標一樣,各行各業的負債比率也不盡相同。例如壽險業的績優股國壽,負債比率高達91.7%、航運業的模範生長榮海運,負債比率也有46.5%
一般而言,金融業因為以大眾的錢賺錢、營建業因為土地貸款金額龐大、航運業因為飛機、船隻的貸款金額高,所以這些產業公司的負債比率都比較高,投資人要特別注意。
■安全性指標:每股淨值
每股淨值=(資產總額-負債總額)÷發行股數
判斷一個公司真正值多少錢,最簡單的方式就是看「每股淨值」。淨值愈高代表公司的資產清算、償還完負債之後,能給股東的價值愈高。投資人可以從資產負債表中找到資產總額、負債總額、發行股數,計算之後就可以得到每股淨值。
從以上的公式可知:每股淨值是反映公司該有的價值,所以公司在股票市場交易的價格,至少應該比每股淨值高,如果股價比每股淨值還低,投資的利潤就在眼前了。
小標:從每股淨值找出超跌股
例如華隆今年第二季的每股淨值為12.26元,但是股價卻只有8.8元(916日),這表示把華隆的廠房、土地、原料都賣光來還清欠債,這時候股東們每1股都還能賺到3.46元(12.26元-8.8元),這就是資產重置的概念。
由於股價和每股淨值的關係如此密切,因此市場上衍生出從每股淨值來做選股指標──淨值÷股價比,再配合負債比率的安全指標,就可以提供投資人,做為篩選低價股的明確方向。

1.
淨值÷股價>1表示股價跌破淨值,投資人可以買進,但是要儘量選擇負債比率低、純益率高、產業遠景佳、老闆正派經營的個股。
2.
淨值÷股價=1表示股價與每股淨值相當,但是有跌破淨值的疑慮,投資人還要多多觀察。
3.
淨值÷股價<1表示股價高於每股淨值,大部分獲利不錯的個股都是如此,投資人可以從上述的財報指標一一檢視,做為選股的依據。

Tips
:淨值從10元開始
由於一家公司成立時,每股面額都是從10元起算,也就是公司最原始的每股淨值就是10元,只要公司賺錢,每股淨值就會跟著增加;如果公司虧損連連,每股淨值就會低於10元。
■其他指標:經營者心態、公司在產業的地位
龍頭地位+誠信的經營口碑=投資獲利的保證
所有財報的檢視指標都看過之後,接下來就是要看這家公司在產業界的地位如何?以及經營者是否有誠信的經營理念?因為身為產業界的龍頭公司,就可以比別人掌握更多的客戶、技術及其他資源,甚至可以主導市場的價格,賺取更多的利潤。
李靖皺著眉頭問:「誠信的經營者以及是否為產業界的龍頭,聽起來都是非常抽象的名詞,投資人要如何判斷?」張立回答說:「這要多花工夫了。找出產業界的龍頭公司方法有2

1.
把同產業公司的營收金額做比較,營收金額愈大者就是龍頭公司。
2.
能掌握市場價格的公司,就是該產業的龍頭公司,例如台積電掌握晶圓代工價格。
觀察經營者是否誠信可靠的方法有3

1.
經營者是否一再被中外媒體報導為「傑出經理人」?
2.
公司成立的子公司或轉投資事業的營業項目,是否都維持在本業領域?數量會不會太多?
3.
從報章雜誌上是否常看到公司發生挪用資金、利益輸送、用錢護盤的事情?
雖然,要了解公司經營的獲利情形與風險高低,看財務報表是最可靠的方法,但一般民眾也很難索取到每一個上市公司的財報資料,此時坊間出版的投資總覽季報,就是很簡便的查詢管道。前述的檢測指標,你都可以在Smart投資總覽中查到。
附註一:財務報表何時公布?
財務報表是檢驗各個公司營運狀況的基本資料,台灣證券交易所規定所有上市上櫃公司都必須一季公布一次(運輸業則是半年公布一次),最遲每年的4月底以前要公布第一季及去年年度的財報、8月底以前要公布上半年的財報、10月底以前要公布第三季的財報。如果不按照上述的時程確實公布財務報表,台灣證券交易所可以處以「暫停股票交易」的罰則。

附註二:銀行股的財務報表怎麼看?
銀行業是一個比較特殊的產業,因為沒有生產產品,所以沒有存貨的問題,而且銀行業是用別人的錢賺錢的行業,負債比率一向維持在90%的高水準,因此高負債比率不代表這家金融機構財務狀況危險。所以觀察銀行股的經營好壞要從「逾放比率」著手:
計算公式:逾放比率=逾期放款金額÷放款金額
投資人不必拿筆自己算逾放比率,因為逾放比率是銀行業最及時的財務成績,財報上的資料往往緩不濟急,所以銀行會主動在每月中旬,公布前一個月的逾放比率在各報紙的財經版上。
逾 放比率的高低顯示這家銀行收取欠債情況的好壞,逾放比率低表示該銀行授信控管良好,將來欠債變成呆帳的金額比較少;反之,逾放比率高則表示該銀行授信放款 控管粗糙,將來欠債變成呆帳的金額比較多。呆帳太多就會影響銀行的獲利,地方性色彩濃厚的金融機構,如信合社、農會、中小企銀的逾放比率通常較高。

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